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      拼資產,三通一達誰的肌肉夠硬?

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      3年前 (2019-02-13) 沙發

      隨著申通收購加盟商提升中轉自營率,圓通完善公司運能體系提升車輛自有水平,短期來看,三通一達在經營層面的差異正在縮小。

      三通一達的整體產能擴張速度正逐漸和快遞量增速匹配起來,但擴張的形式和結構卻各異,長期來看,產能擴張和布局的差異將如何影響通達系的長期格局?本文將從資產負債表繼續探討快遞行業格局,并著力解決以下兩個問題:

      1、三通一達產能擴張和布局的差異是什么?

      2、產能布局差異對公司長期經營的影響是什么?

      一、通達系快遞資產配置重化,產能結構仍有較大差異

      (一)三通一達核心業務自營、關鍵資產自有的經營策略逐漸一致

      2018年以來,申通陸續收購了北京、武漢、廣州、深圳等地的15個加盟商的中轉業務,收購金額總計達14.91億元,中轉自營率提升至90%,和韻達、中通、圓通的差距迅速縮??;而圓通繼續購置干線車輛,完善公司運能體系能力建設,截止2018年6月末,圓通自有運輸車輛達1244輛,自有率達到50%以上,單件運輸成本顯著下降。三通一達核心業務自營、關鍵資產自有的經營策略已逐漸一致。

      此外,三通一達都逐漸形成了穩健的產能擴張節奏,快遞量的增速和固定資產的增速逐漸匹配。前期稍微落后的申通也正迎頭趕上,上半年獨立網點數量較17年增長9%,三季度快遞量增速保持在45%左右。隨著行業增速的放緩,存量和增量份額的競爭必須匹配合理的產能擴張節奏,這是三通一達在經營方向上的共識。

      (二)通達系核心資產規模差異明顯,不動產和動產布局分化仍較大

      作為重資產業務,快遞產能的布局和擴張將決定公司在競爭加劇的背景下是否有能力參與持久戰。從資產負債表來看,三通一達的資本實力、產能結構仍存在較大差異。

      中通的各項資產都在三通一達中遙遙領先,這不僅得益于公司上市融資較多,近幾年優異的利潤表和現金流量表也大大增厚了公司資本。

      從核心資產來看,韻達、圓通的固定資產規模相似,圓通主要多了近3億的飛機發動機及高價工具;圓通的在建工程較韻達申通多,主要是轉運中心和區域總部項目;無形資產方面,圓通甚至高過了中通??傮w來看,圓通非流動資產占比最高,達60%。

      我們用公司固定資產、在建工程以及無形資產的總和(2018Q3)除以12倍11月快遞量(年化最大產能),以反映公司目前的自有產能利用。圓通中通的單件核心資產較高,產能利用空間還很大,而韻達申通未來可能需要加速產能擴張。

      從結構上看,韻達的固定資產集中在機器電子設備、運輸設備等動產,這類資產能加速快遞流轉且配置較靈活,可在短期內提升有效產能,而圓通的固定資產集中在房屋建筑,有效產能的釋放偏長期,申通、中通的資產分布相對均衡。

      2016-2018H1,韻達的新增固定資產主要是機器和運輸設備,2018H1,韻達的機器設備凈值已經達到13.38億元,超過了中通;圓通固定資產的增長集中在房屋建筑,2018H1,圓通房屋建筑凈值達到24.79億元,略低于中通;申通中通的固定資產增長相對均衡,中通2017年房屋建筑增長較多,申通18H1的增長主要源于收購加盟商。

      三通一達的無形資產主要是土地使用權。從增量來看,圓通中通都保持著較快增長,絕對量來看,圓通土地使用權總值最高,其次是中通。韻達申通在土地產上的儲備較少,根據公司公告,韻達、申通的工作場地大部分通過租賃而來。

      從公司公布的投資狀況分析來看,韻達申通的投資都主要集中在車輛和分揀中心;中通的投資主要集中在車輛以及土地資源。

      整體來看,中通的各類資產在絕對規模上都具備較強的優勢;韻達的資產配置偏向動產,其規模略低于中通;而圓通的資產配置偏向于不動產,房建土地規模與中通相當;申通各類資產配置較均衡,但絕對規模相對較小。

      此外,從流動資產來看,中通規模最大,現金最充足,其次是年初完成定增的韻達??紤]圓通36億可轉債和申通新發20億債券后,圓通的流動資產預計會高于申通,但申通的貨幣現金仍高于韻達圓通。三通一達資產流動性較強,未來產能優化的資本充足。

      二、設備投入降低人工成本,房建土地影響全網優化

      2015年,韻達開始采用承包車模式:先自購車輛再租賃給第三方物流公司承運。2016-2017年,韻達的運輸設備資產快速增長,運輸自有化率提升,單件運輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元;同時,在中轉全自營的模式下,韻達的中心操作成本也下降到和中通一樣的水平。

      (一)電子機器設備投入提升中轉效率,能快速降低中轉人工成本

      細拆韻達的單件中心操作成本我們可以發現,人工支出的下降是中心操作成本優化的主要原因。2016-2017年,韻達迅速鋪開中轉升級項目,先后引進了交叉帶自動分揀系統、快手設備、便攜打印機等,新增機器和電子設備遠高于圓通、申通中通,中轉自動化水平顯著提升,這是中心操作成本下降的主要原因。

      申通在2017年以前的單件中轉成本都低于韻達,但是在中轉自營率較低的情況下,全網政策推行存在一定阻礙,2016-2017年的設備新增與更新較慢,這使得人工成本有所上漲(2017年其他成本上漲主要是增加了車線補貼)。

      由于運輸、機器設備占比較大,韻達的單件折舊攤銷成本高于圓通申通,但是韻達的設備新增和更新較快,因此累計折舊率最低。雖然折舊速度較快的動產增加了韻達了折舊成本,但是人工成本的節約基本覆蓋了折舊成本的增加,公司單件成本在短期內得到了有效的優化。

      機器設備、電子設備、運輸設備等動產能快速投入快遞業務經營,加速快遞流通速度,在短期內提升有效產能,降低人工支出;其次,動產的配置較靈活,一次性資本支出較小,對公司資本開支的壓力較??;但是,運輸設備等資產折舊快、磨損大,會一定程度上增加折舊成本??傮w而言,投入電子、機器、運輸設備是短期提效降本的有效措施。

      (二)不動產的有效產能釋放較滯后,中轉場布局影響全網成本優化

      房屋建筑、土地等不動產的資本投入大,且存在建設周期,快遞量和不動產產能的匹配存在時間差,因此規模效應來得更慢,有效產能的釋放偏長期。但是不動產的布局對快遞全網效率的優化至關重要:

      中轉場的數量和面積規模決定了全網分揀快遞的能力,面積越大的中轉場分揀能力越強;

      中轉場的選址對全網路由的優化至關重要,越是靠近攬貨前端,提前分揀規劃路由,越能有效地提升全網路由效率,降低全網成本。

      長三角、珠三角、兩湖區域是全國快遞攬收的主要地區,因此,在這些地方布局中轉場能有效優化全網效率。從中轉場布局密度來看,圓通中通最高,在主要城市都有中轉場布局,圓通在東北部、河南河北等區域的中轉場為加盟商所有,中通近乎全自營,韻達的布局主要在長三角。

      韻達申通的自有土地資源相對少一些,主要還是集中在長三角地區,韻達在東北有一定的土地儲備,在湖廣的土地也較多,申通主要在湖北有一定的土地資源。

      工業用地的供給相對緊缺,且區位條件較好的土地會越來越難拿,因此工業用地的價格整體呈上升趨勢,而相應的租金也可能逐年增長,因此土地資源儲備是快遞物流公司對長期經營的部署,先拿地的企業將具備一定的先發優勢。

      相較而言,同款中轉分揀設備的價格是向下的,且購置安裝的周期短,部署靈活,因此,動產的再置周期和成本都更低,前期因為設備老舊,投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優化。

      三、圓通優化運力韻達布局土地,通達快遞長期格局未定

      2018H1,圓通根據運能體系建設目標,購置干線車輛、實施機隊升級,完善公司運能體系能力建設,自有運輸車輛達到1244 輛,實際投入運營車輛740輛,自有運輸車輛占比快速提升,單票運輸成本下降0.05元,降幅達6.1%。

      2018H2,韻達加速土地資源布局。據不完全統計,韻達下半年以來已經陸續購置土地78.86萬平米,總計成交金額達2.41億元。

      據估算,加上上述新購土地,韻達的土地資源面積達到了249萬平米,和圓通的自有土地面積更加接近。根據來自國信網、房天下、以及地方國土資源部網數據的不完全統計,三通一達新購地的平均價格呈上升趨勢。

      通過梳理公司上市公告、半年報、年報中披露的土地資產,結合國信網、房天下、以及地方國土資源部網的數據,我們總結了圓通、申通、韻達自有土地排前10的城市。圓通的自有土地主要在東部和中部,申通的自有土地主要在東部,韻達的自有土地主要分布在東北部。

      在梳理公司總部購地信息的同時,我們發現,一些三通一達的加盟商也在布局土地資產。根據不完全統計(來自國信網的數據),申通的加盟商自2016年以來購買的土地資源達25.25萬平米。在大加盟模式下,申通的加盟商具有較強的資本競爭力,能夠較好地配合總部布局全網資產。

      四、總結

      三通一達在核心業務自營、關鍵資產自有的經營策略上已逐漸一致,其次隨著行業增速放緩,存量和增量份額的競爭必須匹配合理的產能擴張節奏,這是三通一達在經營方向上的共識。但是,從三通一達的資產負債來看,三通一達的資本實力、產能結構仍存在較大差異。

      1、中通的各類資產在絕對規模上都具備較強的優勢;韻達的資產配置偏向動產,其規模略低于中通;而圓通的資產配置偏向于不動產,房建土地規模與中通相當;申通各類資產配置較均衡,但絕對規模相對較小。

      2、從流動資產來看,中通規模最大,現金最充足,其次是年初完成定增的韻達??紤]圓通36億可轉債和申通新發20億債券后,圓通的流動資產預計會高于申通,但申通的貨幣現金仍高于韻達圓通。三通一達資產流動性較強,未來產能優化的資本充足。

      3、設備投入降低人工成本。2016-2017年,韻達通過自購車輛的承運商模式提升了運輸自有化率,單件運輸成本從2015年的0.85元下降到2018H1的0.71元;同時,通達還先后引進了交叉帶自動分揀系統、快手設備等,中轉自動化水平提升,中心操作中的人工成本顯著降低。

      4、房建、土地等不動產的規模決定了全網的中轉處理能力,其布局影響全網的路由效率,但由于資本投入大建設周期長,快遞量和不動產產能的匹配存在時間差,因此規模效應來得更慢,有效產能的釋放偏長期。目前圓通的自有土地資源最多,布局范圍較廣,且主要集中在東中部重點城市。

      5、2018H1,圓通完善公司運能體系能力建設,單票運輸成本下降0.05元,降幅達6.1%;2018H2,韻達加速土地資源布局。據不完全統計,韻達下半年以來已經陸續購置土地78.86萬平米,自有土地面積預計已經和圓通相當。

      整體來看,三通一達都存在一定的產能短板,未來仍將繼續投入產能優化。前期因為設備老舊,投入不足而成本較高的快遞有望加快成本優化,通達系快遞的長期格局或仍存在變數。

      來源:互聯網
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